煤价回落火电股底部反转可期“乐鱼全站(官方)”

近期，市场提升了对逆周期火电板块的关注度。今年以来，动力煤价格走低预期持续增强，火电企业燃料成本降幅很有可能超强预期，进而造就企业盈利提高。考虑到火电板块市净率仅有1.03倍，距离历史最低估值0.96倍仅有一步之遥。

在市场萎靡背景下，火电板块具备较高防卫价值。火电板块关注度持续走高供需影响下煤价回升是当前火电投资的核心逻辑。

供给方面，煤炭行业供给侧改革至今已有3年多时间，行业先进设备生产能力于是以逐步获释。数据表明，今年上半年，山西、内蒙古煤炭产量增长速度分别超过8.7%、9.2%，全国同期增长速度为2.6%。整体看，下半年煤炭供给大概率维持严格格局。与此同时，年初以来进口煤价劣也在持续不断扩大，一定程度上对国内煤价构成压制。

市场需求方面，将近七成动力煤消费源于火电。今年不受厄尔尼诺影响来水较多（上半年水电发电量同比减11.8%），同时经济上行全社会用电市场需求偏弱（上半年全社会发电量同比仅有减3.3%），造成目前沿海六大电厂仍有较高库存，近期煤炭价格呈现出旺季不央特征。随着气温渐渐上升，民用承托力度将大大降低，年底前煤价大概率持续回升，更进一步推展火电企业利润释除成本末端影响外，对电力企业而言，影响较小的因素还有利用小时数和网际网路电价。

其中，网际网路电价对企业利润的影响更大。今年4月增值税税率上调后，有助提高火电企业的不含税电价，增进盈利提高。

同时，考虑到大部分省区目前已完成年内叛电价的任务，除浙江外，其余省份皆并未上调火电标杆电价，辨别明年两会前需要忧虑火电降价风险。长年须要防止电价上行冲击短期成本上行变换电价平稳，火电板块的确定性毫无疑问，然而市场主流观点却大多忽视了火电网际网路电价的长年上行风险。

成本方面，煤炭价格大概率保持底部波动。今年以来，中央多次特别强调住房不油炸，房地产发动机偃旗息鼓，变换考虑到煤炭行业先进设备生产能力的获释，预计动力煤价格的回升不会持续较长时间，未来将会逐步转入发改委拒绝的绿色区域（500元-570元/吨），从而构建火电企业与煤炭企业之间利润的合理分配。

然而从电价看，竞价网际网路是覆在火电企业头上的达摩克利斯之剑。在2017、2018年电煤价格居高不下的情形下，2018年和2019年仍倒数两次上调销售电价，曾多次的煤电联动机制早就名存实亡。近年来，在电力改革的大趋势下，竞价网际网路逐步获得实施，大约四成经营性用电已构建市场交易，比如华能国际上半年市场电占比就约47.05%，6月发改委还通报，拒绝全面放开经营性用电的市场化交易。

在有所不同种类电源同台竞争的背景下，火电似乎并不具备水电与核电的成本优势，因此长周期惧面对一定的降价压力。注意业绩未来将会超强预期品种国内五大发电集团旗下上市的火电公司主要还包括：华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力以及上海电力。目前行业市净率已正处于历史最低水平，华能国际和华电国际两大火电龙头的港股分别仅有0.65倍、0.55倍。

从历史经验看，在火电上一轮景气周期（2013-2015年），两大龙头市净率都突破了1.5倍的水平，如此大的弹性也更有了众多机构布局。对华能国际而言，目前公司权益发电装机容量93755兆瓦，其中火电装机占到比83.5%，是上市公司中装机容量仅次于且最纯的火电标的。以2018年为基数，公司净利润对电价（+1分/度）、煤价（-10元/吨）、利用小时数（+1%）的敏感度分别为+60%、+20%、-5%。

中报表明，公司上半年归母净利润同比快速增长相似80%，提高迹象显著。按照去年通过的收益允诺（2018-2020年每年净利润收益比例不高于70%），以及目前市场上60亿的盈利中枢预测，预计H股股息率将约4.5%，A股股息率也将多达4%，A/H股市盈率分别为18/15倍。

同时作为一个轻资产公司（资产负债率多达70%），华能未来还将享用财务费用与资本支出持续上升带给的利润弹性。除全国性火电龙头外，考虑到先前全国电力供需格局分化，以及年底蒙华铁路的通车，区域煤炭市场将产生分化，长源电力、内蒙华电、皖能电力等区域性火电龙头是有可能的获益对象。其中，蒙华铁路的投产尤为受到影响长源电力。

公司目前华中地区的煤炭市场需求主要倚赖海进江的方式，即煤炭在华北下海，经海轮运输然后在长江口的港口已完成转乘，最后再行用江轮的方式运输到沿江消费地。公司机组坐落蒙华铁路，预计通车后煤炭运输成本未来将会减少60元-100元/吨。公司近期交还一份耀眼中报，预告片表明上半年净利润同比快速增长852%-1101%，侧面印证了火电翻转的逻辑。

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